动力电池2.0时代:1)产能布局提速:10月动力电池装机总电量约5.93GWh,同比增长103%。1-10月动力电池装机总电量34.72GWh,同比增长97%。同时9月-11月动力电池(拟)投资总额1290亿元,对应拟扩建/新建动力电池产能规模190GWh;2)我们坚定认为,从短期来看,高端动力电池处于价格坚挺的供不应求时段,例如宁德时代、动力电池满产、产销两旺。中长期来看,目前行业处于产能布局提速的2.0时代,整体而言,行业产能将利用率不足,需要优中选优,看好宁德时代、比亚迪,建议积极关注亿纬锂能、鹏辉能源及孚能科技等优质企业。

下游需求旺盛,中游受益显著:1)地方政策发力:上周大连提出全市到2025年实现全市网约车全部采用新能源车。此外,在2020年前,市区公交运营线路将全部淘汰传统燃油车,使用新能源车型。我们判断,将会有越来越多的地方政府加码推行电动车,未来补贴政策的负面影响将被对冲、弱化;2)海外汽车巨头加码中国区业务:上周大众汽车集团宣布,在未来两年内旗下品牌将推出超过30款新能源车型,其中一半将会在中国本土生产。该公司计划到2020年在中国交付40万辆新能源汽车,并最终到2025年交付150万辆。以平均单车50度电计算,大众在2020与2025年将在中国地区新增20GWh与75GWh的动力电池需求,中游材料环节将受益显著。3)年内将实现120万以上产销,持续向好:根据中汽协数据,1-10月,新能源汽车累计产销分别完成87.9和86万辆,同比分别增长70%和76%,下游整车产销量的大幅增长助推了中游电池及材料环节的旺盛需求。4)业绩有望持续上行:电动乘用车从A00级向A0、A、B等车型推进以及年底商用车的集中交付,产业链需求将提速,预期Q4龙头业绩同比、环比有望持续向上,利于催化板块企稳回升。

行业换挡加速,龙头价值凸显,三元产业链仍是焦点:

1)全球掀起电动化浪潮,行业龙头引领市场。例如,在整车方面,大众推出MEB平台,Tesla产销量持续向好且业绩转正,比亚迪电动车王朝新系列受市场高度认可;在电池领域,LG、三星、松下、CATL、比亚迪等电池巨头扩产提速,进入产能布局2.0时代。

2)强者恒强、龙头溢价:电动车目前仍存在较大的分歧阶段,投资者对政策的不确定性、行业产能利用率、产品价格仍下行等有担心,我们认为,上述负面影响已经相对弱化,而基本面已经得到边际改善,从Q3头部企业的业绩可以得到充分印证。龙头的议价能力、市场占有率以及产品、技术相应提升,市场认可度较高,未来行业将会进一步强化这种趋势。从估值来讲,行业已接近底部区间,而基于竞争格局、盈利增速等明显优势,比亚迪、宁德时代、当升科技等各细分领域的头部企业的估值相应较高,龙头溢价明显。

3)三元产业链为投资重点:中游仍将是未来2年内重点投资领域,其中三元产业链将是持续推陈出新的溢价环节。基于安全性、能量密度、成本等多因素综合考虑,三元的高镍化是行业共识的趋势,但推进速度会低于市场预期。我们判断,2020~2021年国内才会有相对成熟高镍三元(811或NCA)产品,因此,在市场尚未大规模应用之前,其预期差与分歧将持续存在,相应伴随溢价属性。

投资建议:行业处于换挡加速期,头部企业价值凸显,个股重点推荐比亚迪、当升科技、新宙邦;重点关注宁德时代。中长期建议关注三条主线:一是格局及产业优势相对明显的细分龙头宁德时代、比亚迪;二是传统业务成长好具有防御性的新宙邦、亿纬锂能;三是受益于动力电池高镍化带来趋势性投资机会的当升科技、杉杉股份。其他建议重点关注:天赐材料、璞泰来、先导智能、星源材质、汇川技术、宏发股份、恩捷股份、新纶科技、欣旺达、三花智控、道氏技术、华友钴业、天齐锂业等行业龙头。

配额制有望盘活绿证交易,光伏无补贴项目落地。截至11月25日,绿证认购平台共有2091名认购者,共认购29915个绿证,累计风电交易量29763兆瓦时,仅占核发量的0.14%,年初以来的平均成交价格189.1元/兆瓦时。我们认为,可再生能源配额制的即将实施将促进绿证交易,风电消纳环境进一步好转,同时成交价格能够在一定程度上补充可再生能源补贴资金缺口,风电长期发展具备保障机制,建议关注金风科技、天顺风能。

本周光伏行业年度大会在合肥召开,光伏行业协会副理事长兼秘书长在王勃华介绍了光伏行业发展情况。531后行业整体开工率回落同时龙头企业与中小企业出现明显分化。全球市场远期前景乐观,目前已经有146个国家设定了远期可再生能源目标,同时facebook、Google、苹果等知名跨国企业已经实现了或者制定了近期100%的可再生能源使用目标。国内政策预期向好,高层领导对531政策纠偏,能源局会议对十三五装机目标提出积极指引,我们认为预计2019年装机有望达到40GW以上,较2018年实现增长,2019年补贴政策以及配额制将于近期出台,行业最大不确定性有望消除,预计新政策将相对温和。

目前光伏已经进入发展新阶段,过去10年光伏组件价格下降了94%,现阶段组件不含税成本已经下降至1.8元/W以下,perc电池转换效率不断刷新世界纪录,目前已经由粗放式发展进入精细化管理的新阶段,从拼规模、速度、价格逐渐转向拼质量、技术、效益。近日,东营河口项目成为地方申报并获得能源局批复的全国第一个平价上网项目,其采用最先进的HJT组件,HJT组件比其他技术路线高效组件多10-30%的发电量增益,新技术的增益或带动平价时代提早来临,建议技术储备雄厚的龙头企业,推荐隆基股份、通威股份,正泰电器、东方电热,建议关注林洋能源、阳光电源。

重点项目开工,特高压建设稳步推进。11月6日蒙西-晋中特交项目开工,标志着这一华北地区电网主网架重点工程全面开工建设,11月7日,青海-河南特直项目,该项目于今年10月获国家发改委核准,计划2020年建成投运,将是全国第一条专为清洁能源外送的特高压通道,特高压重点项目稳步推进。

特高压建设高峰即将来临,直接利好主设备商。预计“12+2”输配电项目将直接拉动主设备投资约580亿元。特高压对于GIS、变压器、换流阀等核心设备有极高的技术要求,目前国内只有少数企业能够达到供货要求,参与招标的主设备厂商享受较好的行业格局以及较好毛利率。特高压集中建设将为核心设备厂商带来高业绩弹性,2019-2020年业绩将集中释放。